油墨产品供不应求 产能释放在即:科斯伍德

给予“增持”评级，上调目标价到23.8元。在油墨产品供不应求背景下，公司募投的3倍产能即将释放，业绩确定性进一步增强，上调目标价到23.8元。预计公司2014~2016年营收分别为6.52亿元、10.19亿元和15.37亿元，净利润分别为0.54亿元、0.85亿元和1.28亿元，每股收益分别为0.49元、0.77元和1.16元。同行业公司14年平均估值60倍左右，科斯伍德23.8元的目标价，对应14年/15年估值48倍/31倍。

    3倍产能即将释放，产品供不应求。公司设计产能1万吨左右，通过技术改造和原材料外协加工等实际产量能达到1.7万吨~1.8万吨，产能利用率接近180%，处于供不应求状态。目前募投年产1.6万吨环保型胶印油墨项目已达到预定可使用状态(2014年一季报公告)，我们预计2014年6月开始可小批量生产,下半年投产，3年内全部释放产能，由于技术改进和生产效率的提高，我们估计募投项目实际产量将是现有产量的近3倍。在产能消化上:1)整个油墨行业受数字化影响比较大,特别是报墨,但是公司产品70%~80%应用在产品包装上，产品包装行业下游的年均增速在15%~20%(包装协会)，存在结构性增长的情况。2)由于计划经济时代的原因(几乎每个县级市都有自己的油墨厂)，油墨行业在国内呈现大行业小公司的竞争格局，而在国外油墨行业的集中度非常高,行业集中度提高的发展趋势有利于龙头公司发展。3)环保要求提高，小的油墨厂商(5000吨以下)被逐步淘汰。

    外延扩张也值得期待。公司在2013年年报中第一次提出,将使用自有资金人民币2亿元左右,进行相关产业的并购、新兴行业的探索以及新技术科研项目的投入,充分利用上市公司信息优势、融资优势,实现公司二次创业的飞跃发展。我们认为科斯伍德外延扩张也值得期待,公司也是我们年中策略并购重组主题的推荐标的之一。

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